关于中外中小企业融资制度比较研究

　　[论文摘要]中小企业作为国平易近经济的主要组成部门，其融资轨制的培植是中小企业能否存续成长的需要前提。跟着中国插手WTO，我国的企业将与外国的中小企业在国际舞台上正面竞争，是以，正确对中外中小企业的融资轨制进行需要的斗劲，成长我国的中小企业的融资轨制是敦促我国中小企业成长的需要路子。

　　一、我国中小企业融资状况剖析

　　尽管我国理论界和现实经济实践中没有形成真正的融资轨制概念，但从我国中小企业融资的现状根基可以归纳出我国中小企业融资轨制的现状：从政策方针看，我国的中小企业融资轨制的方针主若是就业方针，目的是不变社会经济秩序，经济成长和手艺立异都在次要地位，并未充实正视;从融资系统看，银行是我国中小企业融资的首要机构，财政以被动体例对国有中小企业成本金进行填补(当影响到中小企业保留);从融资体例看，间接融资是我国中小企业融资的首要形式;从风险节制看，中小企业融资风险没有一个完美的释放和节制系统。

　　二、国外中小企业融资轨制剖析

　　(一)美国中小企业融资系统的首要组成

　　1.政策性金融机构。美国中小企业打点局(SBA)是美国对中小企业进行间接融资扶持的首要政策性金融机构。

　　2.商业性的融资机构。在美国，因为受到法令限制，处所商业银行必需将融资额度的25%摆布投向中小企业，除了商业银行以外，合作基金也是中小企业的主要融资渠道，小我和中小企业投资入股形成的这种机构，可以看作合作社，首要为成员供给贷款，储蓄是贷款的先决前提。

　　3.风险投资公司。之所以将风险投资公司与政策性金融机构和商业性金融机构分隔，是因为风险投资公司的性质介于政策性与商业性之间。美国的风险投资公司的特点是：勇于对新建企业投资，在初度公开招股的企业中，约有1/3是风险投资公司的投资对象。

　　(二)日本中小企业融资系统的组成

　　1.政策性的融资机构。日本中小企业金融公库、国平易近金融公库、情形卫生公库、商工组合中心金库以及中小企业信用保险公库均为中小企业政策性金融机构，它们具有分歧的分工。目的和宗旨都是为保证中小企业获得充沛资金。

　　2.商业性的融资机构。在日本，从20世纪80—90年月起头，商业银行逐渐向中小企业增添贷款发放，到20世纪90年月初，对中小企业融资额度占融资总额的65.8%，比20世纪8O年月增添了25个百分点，往后跟着泡沫经济的破灭，该比率略有下降。除了商业银行系统，日本也有专门为中小企业处事的非银行金融机构，即合作银行、信用金库等，这些金融机构的特点是：处所性强;合作、合作性质强。

　　(三)美国中小企业的首要融资体例

　　1.进入金融市场进行直接融资。与其它国家中小企业资金来历结构斗劲，美国中小企业刊行有价证券(公司债券、股票)的比例最高。美国中小企业持久资金的供给首要来历于公司债券，短期资金则依靠于银行信贷。这与美国成本市场的发家水平不无关系。

　　美国的公司债券刊行市场成长较早，规模较年夜，企业筹资的挨次为公司债券、股票、银行贷款，债券刊行的比例年夜年夜跨越银行融资。这是因为：除商业银行、公共事业外，企业刊行债券的原则斗劲自由，在法令上对刊行债券形成的欠债总额不作限制;可刊行债券种类多，中小企业能够便利地刊行资信评估低品级或无品级债券;企业与作为主承销商的证券公司对刊行总额、刊行前提进行协商，即可作出刊行抉择。

　　中小企业因为受企业形态、组织规模、股东人数、成本金规模等各类前提限制，其股票往往不能在证券生意所上市，但具有必然规模的中小企业仍可以在柜台市场进行生意。柜台市场相对于组织严密的证券生意市场而言，凡是被称为非组织的市场。柜台市场的首要经济功能有：非上市企业可以经由过程将其股份在柜台市场上公开出售以获得成本，增添成本金;为一些在证券生意所下市的企业供给一按时代的流动性。

　　美国的中小企业股权融资首要经由过程柜台市场。中小企业柜台市场搜罗：经由过程计较机中心。把各证券公司用通信收集相联系的NASTAQ系统;柜台生意市场首要由全美证券协会(NASD)打点。在该协会开发的NASrAQ系统上挂号的企业，分为 NMS和SMALL CAP。引入NASTAQ系统以前，首要由PINKSHEET传布股价、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系统之后，实现了生意自动化，年夜年夜提高了措置能力，市场规模也迅速扩年夜，成交量仅次于纽约证券生意所，居全美国第二位，并在美国、日本、新加坡等国实现了网上挂牌生意。

　　风险投资公司对中小企业供给的融资，从素质上是一种股权融资。可是，风险投资公司融资与一般上市融资存在区别：首先，风险投资公司凡是仅对创业或者成持久的中小企业供给融资，而上市融资的中小企业一般已经进入成持久;其次，风险投资公司获取的股权凡是斗劲集中，有改变中小企业治理结构的要求，会要求对中小企业的现实节制权，而上市后新增的股权一般斗劲分手，不会影响原打点层的现实节制权;最后，风险投资公司所获取的股权一般且则不会通顺，待进入柜台市场或正式上市后才会通顺。

　　2.经由过程银行等金融机构进行间接融资。商业银行系统仍然是美国中小企业的最主要资金来历之一。商业银行首要为美国中小企业供给短期流动资金。

　　(四)日本中小企业的首要融资体例

　　1.间接融资。日本中小企业是以银行信贷为首要资金来历筹措长短期资金的。日本的中小企业自有成本比率平均为l3%，只相当于年夜企业的60%摆布，而对金融机构的贷款依存度又频年夜企业高得多。

　　2.直接融资。日本中小企业的直接融资体例也有债券融资和股权融资两种，不外，占主导地位的是债券融资。在日本，中小企业一般只具有刊行私募债券的资格和能力，私募债券因为透明度低，晦气于呵护投资者益处，被认为是不正规的债券。

　　柜台市场在日本称为店头市场。1991年，日本也起头启动本国柜台市场网上生意系统(JASTAQ)，但在市场规模、股票通顺性方面都不如美国。美国和日本的柜台市场，对经济的差异影响迥异，美国新经济可以说是NASTAQ独力支撑的。对高科技的成长起了至关主要的浸染。日本柜台市场与美国的区别在于：首先，打点机构打点的着重点分歧。美国注重资金分配的市场效率性，强调企业信息的公开性、规章轨制的透明性和合理性，强调投资者自己负责的原则，从而以较低的打点成本打点市场。日本着重于行政指导，规范市场行为，严酷节制进入柜台市场的尺度，以此达到呵护投资者的目的。其次，它们挂号基准方面的本色性分歧。日本店头市场的挂号基准形式上虽与美国NASTAQ中以小规模企业为对象的SMALL CAP四周，但其本色基准远远高于形式尺度。再次，企业进入柜台生意的目的分歧。因为企业公开刊行股份的第一目的在于筹措资金，而NASTAQ的各类费用年夜年夜低于纽约证券市场，是以，美国有年夜量的已经具备进入纽约证券生意所资格的年夜企业仍然留在NASTAQ的NMS柜台市场中。在日本，只有在东京、年夜阪证券生意所一部或二部上市的企业，才能获得公家的信赖。进入一部或二部，凡是必需从店头市场起头。最后，投资者不美观念分歧。在美国，证券持有者主若是家庭经济和商业银行等金融机构，小我金融资产中50%以上是投向证券和犯警人企业的，其中股票约占69.9%。这种敢于冒险的投资立场，给柜台市场带来了活力。而在日本股市上，小我投资者所占股份只有23.5%，其余均为金融机构、事业法人等把握，对高风险的柜台市场，小我投资者很少。

　　日本以美国的中小企业投资法为底本，于1963年拟定了中小企业投资育成公司法。成立了三个由政府、处所公共集体以及平易近间企业配合出资的中小企业投资育成公司。对于有助于财富结构高度化，或有助于增强财富国际竞争的中小企业，经由认定往后，该公司实施股份投资，给以经营、手艺上的指导，并把企业一向扶持到能在证券市场上市筹资。日本的风险投资公司的特点为：几乎不介入建树企业的投资，对建树l0 年以上的中小企业的投资约占2/3，对建树未满5年的企业的投资仅占16%;介入企业投资的几乎都是证券、金融机构属下的子公司型投资公司;融资比投资多;从投资规模看，非高新手艺财富占较年夜比率。由此可见，日本的风险投资公司尽量避免风险，力争将失踪败率节制在最低水平。

　　三、中外中小企业融资轨制的斗劲

　　(一)融资系统的斗劲

　　从直接融资看，我国中小企业的债券市场和股权生意市场发育不足，造成了中小企业融资过于依靠间接融资系统;从间接融资看，中小企业的政策性融资还未成立，直到1997年担保机构才刚刚发育，所以，商业银行系统承担了全数中小企业融资重任，这是不正常现象;从商业银行系统的运作看，四年夜国有独资商业银行并不顺应中小企业融资的要求，是以，需要更始。

　　(二)融资体例的斗劲

　　到今朝为止，我国股票市场的通顺股总市值还不到GDP的20%，债券市场也受到严酷的金融管制，中小企业难以经由过程直接融资渠道获得资金。从间接融资看，中小企业首要经由过程典质和担保手段向商业银行融资，而且，难以获得政策性的担保撑持，融资手段的单一，造成了中小企业的融资坚苦。

　　(三)融资风险节制系统的斗劲

　　对于中小企业融资风险的提防，我国并没有采纳出格的政策法子，政府一方面要求商业银行增添对中小企业贷款;另一方面，又没有采纳积极的法子，经由过程担保机构的运作来辅佐商业银行分管风险，金融风险首要仍是由银行系统承担，为此，需要积极成长担保机构。

　　此外，风险投资公司以及金融市场的缺乏，也造成了风险过于集中于银行系统的现象，需要加以改良。